太平鳥(niǎo)IPO募資擬以建營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )項目為主

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太平鳥(niǎo)被爆三成門(mén)店虧損 直營(yíng)模式推高庫存

《投資者報》記者 李犇
　　服裝業(yè)寒冬仍未過(guò)去，寧波太平鳥(niǎo)時(shí)尚服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“太平鳥(niǎo)”)雖然業(yè)績(jì)逆勢增長(cháng)，但其持續性尚待時(shí)間檢驗。同時(shí)公司還面臨著(zhù)存貨快速增長(cháng)、負債率過(guò)高等問(wèn)題。
) f9 k, \6 g; e' _& @  [9 o& N, w　　太平鳥(niǎo)是一家以零售為導向的時(shí)尚服飾公司，主營(yíng)中檔休閑服飾。本次IPO，公司擬募資15.3億元，用于網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)建設、物流配送中心、信息化系統建設等三個(gè)項目。
　　未來(lái)公司業(yè)績(jì)是否能保持穩定增長(cháng)？公司將如何解決高負債與高存貨問(wèn)題？為了幫投資者了解公司當前經(jīng)營(yíng)情況，《投資者報》記者于6月2日致電相關(guān)負責人。公司投資者關(guān)系部工作人員表示，公司當前處于靜默期不方便接受采訪(fǎng)。
　　由于未得到公司就相關(guān)問(wèn)題的解釋?zhuān)浾咧荒芡ㄟ^(guò)招股書(shū)等公開(kāi)資料進(jìn)行分析。
* s. G9 A% \1 h: _) X　　三成門(mén)店虧損
　　據Wind數據顯示，2013年太平鳥(niǎo)凈利潤同比增長(cháng)112%，同時(shí)2014年中報依然保持了較高的盈利水平。從收入貢獻看，街店與百貨店的收入占比超過(guò)70%，是收入貢獻的主要因素。
　　太平鳥(niǎo)招股書(shū)顯示，報告期內，公司大力發(fā)展直營(yíng)和以加盟為主的銷(xiāo)售渠道，營(yíng)業(yè)收入大幅增加。同時(shí)，毛利率也呈逐年遞增的趨勢，一方面是由于直營(yíng)模式銷(xiāo)售比例快速增長(cháng)；另一方面是由于主要產(chǎn)品毛利率在報告期內呈小幅上漲的趨勢。
( e1 u, l% {8 k4 W4 v+ N　　但值得投資者注意的是，在公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的背后，31家門(mén)店中有近三成門(mén)店出現虧損。
; {, n: u$ p% b- J　　其中，赫奇服飾和瑪蒂麗爾虧損最為厲害，赫奇服飾在2013年虧損0.3億元，2014年上半年虧損0.1億元；瑪蒂麗爾2013年和2014年上半年分別虧損0.1億元。對此，有分析人士認為，公司部分門(mén)店業(yè)績(jì)表現差，公司持續盈利能力則暗藏隱憂(yōu)。
, J; w9 l; a4 u! R/ L　　那么，在這種情況下，公司未來(lái)是否還能保持盈利呢？據媒體報道，服裝行業(yè)正面臨“線(xiàn)下尷尬”和“線(xiàn)上火爆”的局面。分析人士指出，受經(jīng)濟增速放緩以及消費大環(huán)境尚未回暖的影響，國內服裝市場(chǎng)需求尚未恢復。此外，電商的快速發(fā)展對服裝行業(yè)的傳統商業(yè)模式影響還在繼續，消費者對線(xiàn)下門(mén)店的消費需求有所降低。
2 r) T* u2 D" K  S　　太平鳥(niǎo)募資將依然用于加大對線(xiàn)下門(mén)店的開(kāi)發(fā)力度，在其他服裝企業(yè)門(mén)店銷(xiāo)售不佳的背景下，公司是否能獨善其身存在較大不確定性。
! G- J4 T4 p: [- T  m' |) u) d( I& V3 x5 W　　負債率遠高于行業(yè)均值
1 W; a& A  S9 C( ~0 Y6 F" ^　　伴隨著(zhù)銷(xiāo)售規模的增加，公司的負債也越來(lái)越多。2011年公司的資產(chǎn)負債率為48.1%，但到了2014年中期，該數字已經(jīng)到達60.8%，遠高于行業(yè)平均值的45.6%。同期流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.36與0.75，低于行業(yè)平均水平，表明公司短期償還債務(wù)能力較弱。
! _$ m. B6 J& [5 z3 H　　對此，公司招股書(shū)解釋稱(chēng)，與同行業(yè)可比公司比較，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低，資產(chǎn)負債率較高，主要是上市公司貨幣資金較為充足，而本公司為非上市公司，融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款以滿(mǎn)足業(yè)務(wù)增長(cháng)所需營(yíng)運資金支出以及建設項目投資需求。
9 l4 l1 H7 L- `8 W7 @: Y　　從負債組成看，公司的負債主要為流動(dòng)負債，近年來(lái)占比都在80%以上，因此流動(dòng)負債的變化是導致負債上升的重要原因。公司表示，流動(dòng)負債增長(cháng)主要來(lái)自公司的短期借款與應付賬款的增長(cháng)。
　　高存貨面臨跌價(jià)風(fēng)險
　　近年來(lái)，服裝企業(yè)的高庫存成為行業(yè)通病，太平鳥(niǎo)也不例外。
　　據Wind數據顯示，2012年、2013 年和 2014 年中報，公司存貨賬面價(jià)值分別為7.5億元、8.7億元和 8.2億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例均超過(guò)40%?！锻顿Y者報》記者通過(guò)統計發(fā)現，招股書(shū)中所列5家相關(guān)上市公司中，2014年中報存貨占比的均值為31%，可見(jiàn)公司存貨占比高不能完全由行業(yè)原因來(lái)解釋。
　　那么公司存貨較高的原因是什么呢？對此，公司招股書(shū)表示，直營(yíng)店數量增加、加盟店訂貨量的增長(cháng)、季節性銷(xiāo)售因素是造成存貨較高的主要原因。
　　正是由于直營(yíng)的銷(xiāo)售模式，在存貨增長(cháng)的同時(shí)，也導致了存貨周轉率越來(lái)越慢。
+ _$ v  K* n! Q: i　　針對存貨問(wèn)題，公司在風(fēng)險提示中表示，公司存在存貨跌價(jià)風(fēng)險。
  e5 n+ E, `' I9 U　　那么一旦公司募資完成，存貨是否會(huì )有所降低呢？
0 |9 b8 s$ n  o4 d* P　　從公司募資看，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )項目為其最大項目，募資金額達到10.3億元，該項目采用購置及租賃方式建設直營(yíng)門(mén)店 238 家，而直營(yíng)店的增加將直接導致庫存的增加，因此公司一旦完成募資，庫存金額或將進(jìn)一步增長(cháng)，值得投資者關(guān)注?！?font class="jammer">1 a  y8 R" E' J' w

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